当前，中国经济所处宏观环境为：经济复苏，GDP同比增速提升；PPI负增长，下半年才可能升至正值。2012-2016年期间，虽然PPI持续为负值，但不存在连续2个季度GDP同比增速提升的时期。2019年三季度至2020年底（除去2020年1月），PPI基本处于负区间，而GDP同比增速自2020年一季度触底后连续3个季度提升。从库存周期的角度来看，2020年3月库存自高点开始回落，当前经济已经经历过一段主动去库存阶段。综合来看，当前经济状况更接近2020年三季度。

从经济增长的需求拉动力来看，消费与投资驱动经济增长是相同的。不同之处在于2020年三季度出口是拉动项，当前出口是拖累项；从货币金融环境来看，当前中长期贷款和2020年三季度一样均处于上升趋势中，预计M2增速也将总体呈下行趋势。不同之处在于2020年三季度社融增速更高，M2增速略低；当前M2增速更高，社融增速略低。

从资金面来看，当前与2020年三季度处于存量资金博弈格局。从外围市场来看，2020年8月欧美股市上涨，2020年9月和10月欧美股市下跌。2023年1月欧美股市上涨，2020年2月欧美股市分化，2023年3月在美国硅谷银行倒闭的冲击下欧美股市下跌。

图：经济增长、PPI与万得全A

图：库存周期

图：经济增长三大驱动力

图：货币金融环境

图：中长期贷款带动贷款余额增长

图：住户中长期贷款现企稳迹象，企事业单位中长期贷款继续增长

今日万得全A上涨0.71%，全A等权上涨0.2%，上证指数上涨1.2%，沪深300与上证50上涨1.05%，中证1000指数上涨0.5%。但是，正如笔者在《2月PMI超出市场预期，A股连续5月迎来开门红》点评3月1日股市上涨时建议采取小盘价值防守策略一样，今日股市上涨不改防守观点。截至3月13日，小盘价值表现优于大盘成长。

赚钱效应不足叠加注册制全面落地导致市场陷入存量资金博弈，上涨动能不足。叠加3月M2增速下行，2月核心CPI环比跌幅创11年新高意味着需求压力较大，经济弱复苏。同时，3月高增长企业可能进行预期管理，人为降低分析师与投资者的预期，3月底4月初又迎来机构调仓带来的市场波动。因而，3月股市调整风险很高，仍应当以价值板块进行防御为主。

截至3月13日，本月仅通信、计算机、建筑、传媒、交通运输、石油石化、国防军工7个一级行业上涨。中游制造业中电子小幅下跌，机械在31个行业中表现居中，电力设备延续2月跌幅较大的趋势。支持服务行业中，计算机延续2月良好表现，交通运输由2月小幅下跌转为上涨，公用事业小幅下跌，商贸零售优于经济弱复苏表现不佳。基建链条中，建筑、交通运输、轨交设备表现较好。

当前，市场市场轮动较快，第一天涨幅靠前的行业第二天可能跌幅靠前，不宜追涨杀跌频繁切换行业，而市场波动率较小意味着可以继续有基本面支撑的强势行业。CPI低位不利于下游产业，经济弱复苏意味着地产、消费板块机会相对较小，基建仍能维持高增长，PPI负增长利好中游制造业与科技产业。人口负增长意味着通信、计算机为代表的人工智能是2023年全年主线。因而，3月可以配置电子、电力设备、国防军工、通信、机械设备等中游制造，辅以公用事业、交通运输、商贸零售、计算机等支持服务行业和钢铁、建材、工程机械、建筑、交通运输等基建链条。这些行业中，上半月偏向2月涨幅居前的行业，下半月可以逐步向涨幅靠后的行业切换以应对3月底4月初的机构调仓。